近日，在一场“白酒板块值得期待吗”主题访谈中，有投资者提问称，对金种子酒(30.150, 0.81, 2.76%)怎么看。白酒研究达人滇南王表示，金种子被华润入驻后便被炒起来，业绩释放以后自己再考虑，目前就是跟踪研究，看看华润是怎么整合金种子酒。

这段问答，是金种子酒目前窘境的真实写照，不被业内人士看好，这也是大部分投资者的心声。

的确，被华润整合后，金种子酒虽然市值上涨，但是业绩越来越差。2021年以来，金种子酒已连续7个季度录得亏损。企业经营不善，渠道组织和市场萎缩，新品开拓不及预期等问题也困扰着金种子酒。

行业普遍预增，金种子酒业绩向下

当前，已有贵州茅台(1820.780, -41.04, -2.20%)、山西汾酒(294.000, -5.51, -1.84%)等8家白酒上市公司公布业绩快报，均取得不同程度的增长，只有金种子酒和顺鑫农业(29.840, -0.51, -1.68%)实现预亏。

1月30晚，金种子酒公布了2022的成绩。数据显示，2022年，金种子酒归母净利润预亏1.75亿元-1.95亿元，而上年同期亏损1.66亿元。在华润的扶持下，金种子酒的亏损不降反增，着实让人有些意外。对于亏损，金种子酒解释称，公司启动了组织、品牌、产品等业务的重塑工作，市场还处于适应调整期。

值得注意的是，金种子酒最近几年经营业绩一直处于下行状态。2014年至2019年，金种子酒营业总收入由20.75亿元下滑至9.14亿元，失守10亿元关口;净利润上，也从8856万元一路下滑至亏损2.04亿元。

而在2020年-2022年，金种子酒虽在2020实现扭亏为盈，但2021年归属于上市公司股东的净利润又亏损约1.66亿元。

从单季度来看，2021年以来，金种子酒已连续7个季度录得亏损。根据其2022年业绩预告来看，亏损则进一步扩大。

《酒业内参》查看金种子酒近些年财报发现，造成金种子酒亏损的最大原因依然是成本费用。2020年-2022年上半年，金种子酒销售费用分别为2.7亿、2.73亿、1.36亿，而其营业收入相对应为10.4亿、12.1亿、6亿。销售费用就占了营业收入的20%左右，而高额的销售费用支出，并没有换来业绩的增长。

金种子酒这些年的业绩，似乎“亏损”成为了常态，以至于业内也并未对其抱有太大希望，但是亏损的进一步扩大还是在意料之外，毕竟2022年华润入局，给金种子酒带来了希望。

引入华润赋能有限

2022年2月，金种子酒控股股东金种子集团的唯一股东阜阳投发，将其持有的金种子集团49%股权，转让给华润战略投资有限公司，并于去年6月24日完成49%股权转让相关事项审批以及工商变更登记手续。同年7月，华润啤酒旗下多名大区一把手相继入驻金种子酒核心管理层。

资本市场对于此举也是买账的，华润入局后，金种子酒市值上涨。2022年2月7日，金种子酒收盘价为13.09元/股，总市值不足90亿元，而到2023年2月17日，其收盘价为30.15元/股，总市值超过198亿元。如果没有华润的加持，连年亏损的金种子酒不会在一年之内股价市值翻倍增长。

在业内看来，金种子酒与华润合作，可以帮助公司由亏转盈，解决渠道萎缩问题，加速企业改革。对于这一点，去年机构的评级也能体现。由于受到华润加持，2022年金种子酒普遍备被券商看好，其中包括信达证券(17.310, -1.38, -7.38%)、方达证券等均给出了“买入”评级，东亚前海证券则给出了“增持”评级。

酒类分析师蔡学飞对此也表示，资本市场更看重的是预期，金种子酒虽然说现在整个销售体量偏小，整个的利润率也偏低，但是考虑到背后有华润资本，即使业绩短期内亏损，但是不影响资本市场对于金种子未来发展的正面态度。

也由此，华润的加持使金种子酒股价大涨。但通过2022年的业绩来看，股市的高光并没有带来营收的好转，可见，华润给予金种子酒的赋能也极为有限。资本的引入对酒企发展而言只是锦上添花，而不是救命稻草。打铁还需自身硬，一家酒企想要有好的发展，一定要有消费者信任满意的产品。

但金种子酒的低中高端产品却面临困境。

受困低端 中高端失利

金种子酒属于浓香型白酒，目前产品主要有金种子系列酒、种子系列酒、和泰系列酒、醉三秋系列酒和颍州系列酒，馥合香型白酒金种子等。其中，中高端酒主要品牌有金种子系列、金种子馥合香、醉三秋1507，普通白酒主要品牌有种子酒系列、祥和种子酒、颍州系列。

2019年，金种子酒开始出现净亏损，亏损额度2.04亿元，而当年9.14亿元的营收，已较2012年下滑60%。而白酒销售收入开始呈现断崖式下降也是在这一年，2019年下半年白酒销售收入降幅达到55.98%，百元价位以下产品的销售收入降幅均超过50%，金种子的中低端产品陷入困境。

对此，金种子酒表示，该情况受消费升级影响，市场对百元价位以上产品需求呈现增长，低端产品市场需求受到冲击不断下降，而公司生产的酒类主要为中低端产品。

业内人士指出，虽然金种子在中低端大众消费市场有一定的渠道和市场优势，包括消费者群体也比较广泛，但消费升级是大势所趋，金种子有了华润的助推，也应该积极进行产品结构升级，从而适应当下的品质消费趋势。

为了脱困低端，2020年，金种子酒开启了往中高端转型之路，推出了“醉三秋1507”“馥合香系列”产品。

不过，转型之路并不顺畅。财报显示，2020年，以金种子、金种子“馥合香”“醉三秋1507”等产品为代表的中高档酒实现营收2.59亿元，毛利率为53.18%。2021年，中高档酒的营收为3.43亿元，但是毛利率下降至51.8%。

然而，这两年的金种子酒中高端白酒的业绩表现仍逊色于2019年。2019年，种子酒的中高档酒代表为柔和系列、徽蕴金种子系列，该年度实现营收3.82亿元，毛利率为63.92%。

2022年上半年，以金种子系列、金种子馥合香、醉三秋1507为代表的中高档酒贡献2.27亿元，公司总营收6.02亿元，净亏损0.55亿元，营收和净利润在20家国内上市白酒企业中均在尾部。

值得注意的是，金种子酒中高档白酒的毛利率虽超过50%，但是与相比茅台、五粮液(208.150, -2.64, -1.25%)等品牌相比，差距较大。2022年上半年，茅台整体毛利率高达92.11%，五粮液酒类产品毛利率也有81.86%。

对此，金种子酒在年报中提到，由于强势竞品的打压，金种子酒中高端产品尚处于推广培育期，市场基础仍较薄弱，尚未能大规模的占领市场。

蔡学飞对《酒业内参》表示，目前金种子正在打造以馥合香为主的中高端产品结构，从实际情况来看，金种子最近几年由于整个企业战略的摇摆和相关企业经营不善，导致整体的品牌形象受损严重，渠道组织和市场萎缩的比较的明显，这就导致金种子在次高端和中高端市场的发力，需要一个漫长的过程。特别是当下存量挤压市场下，金种子一方面要面对省内强势救济竞争，另一方面要面临全国性酒企的渠道下沉，所以，竞争压力也比较大。而次高端市场，本身投入周期比较长，短期内看，金种子目前还处于培育阶段，无法短贡献销量，这可能也是金种子业绩不佳的主要原因。

目前白酒市场趋于稳定，但金种子还在走产品转型升级的研发、形象推广培育的老路，难免事倍功半。

除了产品的困境，金种子的市场也被挤压严重。

省内掉队，省外市场萎缩

金种子酒曾与古井贡酒(281.440, -6.87, -2.38%)、口子窖(62.970, -0.79, -1.24%)酒、迎驾贡酒(71.600, -0.85, -1.17%)一同被业内称为“徽酒四杰”，也确实曾在安徽省内辉煌过。尤其是2012年，金种子酒迎来营收与归母净利润历史上最好业绩。

但目前来看，与徽酒其他三家上市公司相比，金种子酒面临的发展形势较为严峻。截至2022第三季度末，古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖去年前三季度分别实现营收127.6亿元、38.92亿元、37.62亿元，而金种子则为8.15亿元，净利润上，金种子则亏损1.36亿元，为“徽酒四杰”中的唯一亏损企业，显然金种子酒已经掉队了。

从金种子酒的市场分布来看，安徽省内依旧是主战场。数据显示，2021年金种子酒省内营收为6.49亿元，省外营收为8949.31万元，占比分别为87.88%和12.12%。

从经销商数量来看，2018-2021年金种子酒省内外经销商数量均呈递减趋势，省内由388个减少为351个，省外由92个减少至75个，金种子酒在渠道建设方面还存在着较大问题。

按照金种子酒此前制定的发展计划，公司的战略调整期已经过去。2023年作为金种子酒战略发展期的第一年，在产品、渠道、布局等方面，金种子酒能否在华润的加持下改变颓势，获得进一步发展，酒业内参会持续关注。